IPO“窗口收窄”：东莞证券还在等

经济观察报 记者 蔡越坤

“备战”IPO（首次公开发行）超过十年的东莞证券股份有限公司（下称“东莞证券”），于2026年3月31日第七次更新了首次公开发行股票招股说明书（下称“招股书”），其上市进程仍处于“已受理阶段”。自2023年3月IPO申请获受理以来，东莞证券已历经三年审核周期，至今仍未收到首轮审核问询。

根据招股书，东莞证券拟于深交所主板上市，保荐机构为东方证券股份有限公司（下称“东方证券”），预计融资金额30.95亿元。

2026年4月16日，经济观察报记者从东莞证券相关人士和接近东方证券的人士处获悉，目前东莞证券IPO按照要求每半年更新一次招股书中的财务数据，IPO的进程仍取决于相关部门的审核进展。

从行业来看，目前四家排队IPO的券商分别为东莞证券、财信证券、华龙证券和渤海证券。一名北京地区投行人士表示，近期该人士接触的IPO项目多集中于硬科技及新质生产力领域。从当前环境看，中小券商IPO整体推进难度较高。

资深投行人士王骥跃告诉经济观察报记者，对券商而言，IPO在补充资本金、提升品牌影响力方面确有价值。然而，当前监管政策更侧重于推动行业整合与高质量发展，在此背景下，中小券商通过上市实现跨越式发展的窗口正在收窄；与此同时，市场资源亦加速向头部券商集聚，进一步加大了中小券商的上市难度。

IPO“马拉松”

东莞证券成立于1988年6月，是全国首批承销保荐机构之一。其IPO之路，可追溯至2015年，至今已历经十年，堪称A股券商上市历程中一部曲折的“马拉松”。

2015年1月，东莞证券上市辅导备案登记获正式受理。同年6月，其向证监会递交IPO申报材料，成为广东地区最早一批谋求上市的中小券商之一。然而，这条上市之路跌宕起伏。2017年5月，因第一大股东锦龙股份的原董事长杨志茂涉嫌单位行贿被立案侦查，东莞证券主动申请中止IPO审查。其首次上市动作戛然而止。

沉寂四年后，2021年2月，监管机构恢复对东莞证券的审核，上市进程重新启动。2022年2月24日，东莞证券首发顺利过会，距离上市仅一步之遥。然而，因暂缓提交财务资料，东莞证券未能获得证监会批文，其IPO再度陷入停滞。

2023年2月，随着全面实行股票发行注册制改革落地，东莞证券于当年3月向深交所递交IPO平移申请。但2024年3月底，因财务资料过有效期，其审核状态再度变更为“中止”。直至2024年6月，在完成财务资料更新后，东莞证券IPO审核才得以恢复。但截至2026年3月31日，东莞证券已七度更新招股书，却仍未收到首轮审核问询。

对于上市融资的目的，东莞证券在招股书中表示，证券行业是与资本规模高度相关的行业，公司拟通过本次公开发行股票并上市，完善公司资本长效补充机制，以支持公司主营业务发展，提升公司服务实体经济质量与抗风险能力，并同时优化自身财务结构，降低财务成本和经营风险。

东莞证券在招股书中披露，发行的募集资金扣除发行费用后，拟全部用于补充公司资本金，以支持公司主营业务发展。具体包括：加大对财富管理业务的投入，增强财富管理综合服务能力；加大对投资银行业务的投入，增强金融服务实体经济能力；加大对原子公司的投入，设立或收购专业子公司；加大对信息技术及合规风控投入等。

上述北京地区投行人士表示，券商人员本就存在冗余，券商融资的用途多是建信息系统、加大对投行、资管业务的投入等，这些需求在本质上并不构成刚性必要。

经纪业务占大头

作为一家区域型中小券商，从业绩来看，东莞证券近三年业绩可圈可点。不过，从业务构成看，其也在一定程度上较为依赖经纪业务。

招股书披露，东莞证券近三年业绩保持增长，2023至2025年，该公司营收分别为21.55亿元、27.53亿元、33.86亿元，归母净利分别为6.35亿元、9.23亿元、12.45亿元。

东莞证券预计，2026年一季度实现总营收8.61亿元至9.52亿元，同比增长26.62%至39.95%；实现归母净利润3.31亿元至3.66亿元，同比增长63.06%至80.23%。对于业绩增长的原因，东莞证券称，2026年1―3月，沪深两市股票基金单边交易额较上年同期大幅上升，公司预计经纪业务手续费净收入和利息净收入较上年同期有所增长。

从主营业务收入构成来看，2023至2025年，东莞证券证券经纪业务产生的代理买卖证券业务手续费净收入分别为8.97亿元、11.72亿元及16.39亿元，占该公司同期营业收入的比例分别为41.61%、42.58%及48.42%，是公司目前规模最大、收入利润贡献最大的业务类型。

作为一家总部设在广东省东莞市的证券公司，截至2025年末，东莞证券在全国设立了101家证券业务网点，其中30家位于东莞市。2023至2025年，该公司来源于东莞市内营业网点的代理买卖证券业务手续费净收入占公司代理买卖证券业务手续费净收入总额的比例分别为 57.46%、56.15%及54.66%，保持较高比重。

此外，2023至2025年，东莞证券自营业务的收益总额分别为2.94亿元、3.66亿元及4.05亿元，占同期营业收入比例分别为13.68%、13.29%及11.97%；信用业务的利息净收入分别为3.73亿元、4.27亿元及5.81亿元，占同期营业收入比例分别为17.32%、15.51%及17.18%。

相比之下，东莞证券投行业务的收入占比只有个位数，且逐年走低。2023至2025年，东莞证券投资银行业务手续费净收入分别为1.99亿元、2.05亿元及1.27亿元，占公司同期营业收入的比例分别为9.24%、7.47%及3.75%。

东莞证券在招股书中提示风险称，证券经纪业务是该公司目前规模最大、收入利润贡献最大的业务类型，因此经纪业务收入规模下降将会导致公司营业收入下滑。

2026年3月12日，东莞证券与同花顺在杭州签署战略合作协议，推动东莞证券经纪业务与同花顺平台资源深度对接。

上述北京地区投行人士认为，对于中小券商来说，投行和资管业务竞争压力巨大，未必会成为收入主要贡献来源；而经纪业务通过手续费获利，是更靠谱的营收支柱。

重要股权变更

上述接近东方证券人士分析，控股股东股权长期不稳定是东莞证券IPO排队逾十年的关键掣肘，而随着股权结构趋于明晰，以及业绩好转，这家老牌券商的上市之路或迎来转机。

2025年6月，东莞证券完成一项重大股权变更。由东莞发展控股股份有限公司（下称“东莞控股”）与东莞金融控股集团有限公司（下称“东莞金控”）组成的国资联合体，以22.72亿元收购锦龙股份持有的东莞证券20%股权。东莞控股与东莞金控均为东莞市国资委控股。

交易完成后，东莞国资联合体持股比例从原先的 55.4%大幅提升至75.4%，东莞市国资委取得绝对控制权。锦龙股份持股比例降至20%，其与新世纪科教拓展有限公司作为一致行动人共同持有东莞证券24.6%的股份。

不过，中小券商面临的竞争压力正日益加大。

上述北京地区投行人士认为，当前，券商行业的“二八定律”愈发明显，尤其是在投行保荐业务领域，中小券商只能在夹缝中求生存。过去，大券商不愿承接的一些传统IPO项目，这类业务尚可成为它们发挥差异化优势、深耕中小项目的机会。然而，如今大券商也开始将业务下沉。

该人士举例称，前几年，中金、中信等头部投行涉足新三板业务较少，该领域主要由开源证券等中小券商主导；而近两年，头部券商纷纷入场新三板业务，这进一步挤压了中小券商的生存空间。

对于中小券商突围方向，中航证券认为，2026年作为“十五五”开局之年，中小券商必须彻底摒弃“大而全”的粗放发展模式，以“专而精、小而美”为核心导向，聚焦区域深耕、赛道聚焦、业务协同与科技赋能，筑牢风控合规底线，通过做深差异化构建核心竞争力，在头部券商挤压与行业洗牌中实现高质量突围。

“2026年中小券商差异化发展需紧扣三大核心原则：一是立足自身资源禀赋，不盲目跟风头部赛道；二是锚定服务实体经济本源，对接区域发展与产业升级需求；三是坚持合规风控底线，在创新中守住安全边界。”中航证券称。

谈及IPO进展预期，上述东莞证券相关人士表示，目前来看，主要还是取决于交易所的审批速度。